微观投资时机减少 银行资管理财【www.4858.com】“

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摘要:摘要: 银监会《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》出台后,银行理财投资于非标资产受到极大限制。去年以来的股市异常波动,进一步减少了银行资管配置资产的空

摘要:银监会《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》出台后,银行理财投资于非标资产受到极大限制。去年以来的股市异常波动,进一步减少了银行资管配置资产的空间。今年以来,资本外流受到严格监管,制约了银行通过QDII通道投资于海外高收益资产。以...

节前清闲,花了点儿时间重新学习一下关于银行理财的投资途径、趋势的内容。这次学习是因为财新最新一期杂志的主题《大资管硬着陆?》。杂志里的文章《走出分段式监管》,思路也很好。两篇结合,可以了解银行理财这几年的不断易容进入股市的大体故事,特别是树立了三会在各自领域的监管政策,可以作为类似文献综述。

  银监会《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》出台后,银行理财投资于非标资产受到极大限制。去年以来的股市异常波动,进一步减少了银行资管配置资产的空间。今年以来,资本外流受到严格监管,制约了银行通过QDII通道投资于海外高收益资产。以此为背景,宏观环境支持下的趋势性投资机会正越来越少,银行资管市场的投资机会困境也愈发凸显。

虽然断断续续跟踪银行理财、同业理财、资管这类话题也有一段时间了,但是这次重新看,发现自己还是稀里糊涂,看过的东西忘记不少、记住不多,没有实务,学习起来难。不成体系不记录,学好更难。笔记如下。

  不过,资产证券化ABS产品凭借稳定可靠的现金流支撑,且大部分产品均有信用评级,产品结构设计使得投资者具有一定保障等优势,契合了银行资管的资产配置需求,正成为银行资管投资的一个重要可选策略。

1. 所谓大资管,目前归根结底是银行的钱怎么用。钱多,好资产少。银行最初是为了留住客户留住钱,在利率管制情况下开发了理财业务。近几年,货币越来越宽松,银行理财积累的钱不断增多,从最初的非标开始,各类投资途径都在打这批钱的主意。围绕着银行,不论银行是主动要把钱投出去,还是被动的作为钱的入口管道,当前的大资管还是银行为主体。

  招商银行行长田惠宇就在招行年中经营分析会上表示,“一是包括引导基金在内的各类投资基金;二是以上市公司为主要目标的资本市场业务,这些是商业银行未来配置资产新的主战场。但它们不是一蹴而就的,风险管理能力和体系的构建需要一段时间。”

2. 大资管的发展,一定程度上是和监管竞争的过程。监管总是慢半拍,监管技巧还停留在堵而不是疏的层面。最初是非标、信托通道替代贷款,然后是伞形信托入股市,现在是通过资管计划、夹层融资绕道入股市或者股权投资。所谓金融创新,现在还是把国外走过的路再走一遍,市场化机构负责引入,监管机构负责配合出政策堵。这种游戏琢磨起来很有意思,明明是已经有了现成剧本,国外都演过一边了,在我们这里也还是得重新彩排一次。监管机构就是没办法出个高招把漏洞都堵上。

  而从投资标的来看,招行理财资金主要投向债券、债权、权益市场的融资和配资等资产;理财类资产配置以债券为主,政府引导基金、资产证券化等新兴债权融资模式发展正推动债权融资占比上升。

3. 银行的资管,有两大部分。一类是自有资金,一类是代客理财。代客理财比自有资金大得多。

  资产证券化产品布局或提速

4. 银行资管,有两大途径。一类是同业理财,一类是个人客户机构客户理财。这两部分有显著区别,但是又相互关联。一种形式是个人理财资金转为同业存款,另一种是同业理财对接个人理财投资的非标资产。不过这两种形式目前都已退潮。

  借助于交易所资产证券化渠道,实现银行资管非标资产转标正成为银行资管业务的重要部分。

5. 目前大资管风险是加杠杆。银行一般作为优先级,个体风险可控。但是在大市场环境下,总体风险仍然需要评估和注意。

  监管部门对银行资管非标资产比例的限制,触发了银行非标转标业务的需求,而资产证券化则恰好可以作为一个工具。银行资产管理可借助于资产证券化的渠道,加大存量非标资产证券化力度,将满足条件的部分存量非标资产通过证券化方式转化为ABS等,并通过交易所挂牌出售或回购等方式腾出“非标”资产额度,实现非标转标。

6. 对银行理财资金的投资范围,似乎没有什么具体的约束性规定。商业银行法总体上要求银行资金不能入股市、不能投资股权。但是理财资金作为代客理财,我查询资料似乎没有什么约束。所以,目前银行资金进入股市是普遍现象。银行资金进入股市的6个途径,股权质押融资、定增员工持股、伞形信托、结构性产品、收益互换、两融受益权,可以参考这篇文章。

  此外,为应对资产收益率下降的压力,银行也有积极参与资产证券化产品投资的需求。据了解,目前已经有不少银行资管投资ABS产品。不仅南京银行、常熟农商行等中小银行有所涉足,许多大型银行也正在逐步通过单发产品的方式投资资产证券化产品的优先级部分。

7. 对各种杠杆,监管机构和自律组织也在不断出台政策。例如《证券投资基金运作管理办法》2014年规定基金总资产不得超过净资产的1.4倍,这样约束了债基利用回购加杠杆。交易规定债券回购加杠杆不能超过5倍,标准券质押率最高90%。基金业协会八条底线,规定结构化产品杠杆率降至3倍。

  据了解,目前国内资产证券化产品涵盖的基础资产较为广泛,优先档部分利率仍较高,甚至定价有一定的非理性因素,这将是银行资管资产配置的合适标的。

  1. 现在又出现FOF、MOM这些新名词。

  对此,招行明确表示,随着金融机构、企业资产“出表”带来的资产证券化机会,招行将按照“锁定优质资产、辐射全市场”策略,提升高收益ABS资产的配置占比。

  不过,由于银行资管产品需要定期开放,需要稳定的现金流,而目前资产证券化产品尚难以成熟地满足这个需求。因此,从匹配银行理财产品角度出发,ABS产品的优先档仍需考虑设计按月提供申赎,次级按年提供申赎功能,或将更好地满足银行资管业务的需求。当然,商业银行要想扩大资产证券化产品的业务量,也可以设计与资产证券化产品一致的理财产品,但鉴于ABS的做市制度尚不完善,基础资产的流动性较差等因素,银行资管端的产品销售短期内或难以大规模增长。

  政府引导基金投资持续增长

  今年上半年以来,政府引导基金业务正成为各商业银行尤其是股份制商业银行重点布局的领域,业务增长速度也十分可观。

  招行中报数据显示,在新业务发展上,招商银行从2015年开始正式推进政府引导基金业务,主要通过和政府及社会资本合作、政府购买服务、股权、债权、夹层投资等形式操作,开展包括棚改、土地开发、安居工程、公路、机场、轨道交通等基础设施及公共服务项目、产业升级并购基金。目前,招行已中标新疆、湖北、江苏、云南、宁波、深圳等地的PPP、产业等引导基金。对资管业务而言,招行理财资金上半年投向政府引导基金、股票二级市场优先级业务、债券委托投资增速较快,而股票质押融资规模下降,利率债和信用债占比也有所下降。

  招行资管业务相关负责人表示,相对于债券和金融产品,政府引导基金是理财组合中长期优质资产的重要来源,也是资管业务今年的发展重点。数据显示,截至6月末,招行理财资金投资政府引导基金业务余额约为494亿元,较年初大幅增长约168%。上半年,业务储备和投放情况均良好。

  此外,平安银行合肥分行相关负责人日前也明确表示,拟在未来5年内,发起规模为2500亿元的综合金融服务产品,通过项目贷款、投资基金、产业基金以及PPP等方式,为安徽全省基础设施建设、重点行业、支柱产业和民生工程项目建设提供全面金融服务。其中,1000亿元综合金融服务产品将重点支持合肥重大项目和基础设施建设,增大对产业发展领域的投资力度。

  高票息债券仍是投资重点

  优质资产缺少的背景下,尽管各商业银行都在不断扩大新的投资途径,涉足新的投资品类,但债券投资仍旧是银行资管业务的主力。

  招行数据显示,截至2016年6月末,招商银行理财业务资金余额超过2万亿元,较上年末增长了12%。而2万亿元理财资金中,债券投资(含债券委托投资)余额9300多亿元,占比45%,较年初增加9%;债权融资余额3400多亿元,占比近17%,较年初增加52%;权益市场的配资与融资近1300亿元,占比6%,较年初下降7%。其他包括同业资管产品、金融机构往来资产、股权直投(含A股打新基金)、现金、拆借、逆回购、货币市场基金余额占比为32%。

  招行相关负责人表示,下半年,债券投资将采用债券配置和波段操作相结合的方式。除了提高收益风险比,债券直接投资重点配置久期适中的高票息品种。同时,将小幅增加委托投资。

  此外,在债券配置上,招行将优选1至3年高评级信用债,在保持组合各项流动性限额的基础上,配置一些PPN、非公开公司债等票息较高的债券品种。在今年债券投资收益率较低的市场环境下,波段操作是提高组合收益率的重要途径,招行理财下半年将买入部分7至15年利率债,用于市场波段交易。

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