城里人杠杆“www.4858.com空间”?

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摘要:摘要: 以前,老王拿100万本金生意,本来是一手交钱一手交货,每次就赚个价差,年底能净赚100万。但它发现自己生意越做越好,收益很稳定,就觉得这么稳,就跑去找老李拿货抵押再

摘要:以前,老王拿100万本金生意,本来是一手交钱一手交货,每次就赚个价差,年底能净赚100万。但它发现自己生意越做越好,收益很稳定,就觉得这么稳,就跑去找老李拿货抵押再借100万搞呗(加1倍杠杆),然后自己按时付给对方利息就行,这果然赚钱更快了,到年底赚...

作者:长江固收赵伟团队

  以前,老王拿100万本金生意,本来是一手交钱一手交货,每次就赚个价差,年底能净赚100万。但它发现自己生意越做越好,收益很稳定,就觉得这么稳,就跑去找老李拿货抵押再借100万搞呗(加1倍杠杆),然后自己按时付给对方利息就行,这果然赚钱更快了,到年底赚了200万。身边越来越多的人发现这个秘密,纷纷学习老王,大家发现果然好使。

来源:长江宏观固收

  到最后,连社会底层,甚至毫无赚钱能力的大学生,也都发现了这个秘密,问题就开始显现。

报告摘要

  老李发现老王这两年只能净赚180万、160万,越来越少。就给老王说,以后你的货,只能打八折借钱了。啪,杠杆就给降了。

热点分析:居民的杠杆问题是结构性的,债务多集中于地产、偿付压力较大

  过去是少数人在银行抵押,买进卖出套利,现在是个人都去抵押套利。

不同于政府和企业杠杆率的走势,近年来,居民杠杆率持续上升、屡创历史新高。CNBS数据显示,1季度实体杠杆率较去年底抬升5.1个百分点至248.8%,各部门杠杆均有所上升,其中居民杠杆升至历史新高。放在更长时间维度来看,2012年以来居民杠杆率持续上升,增长幅度接近100%、显着高于政府与企业。

  大家都活在寅吃卯粮,拆借杠杆的泡沫里。政府、企业、个人靠杠杆撬动的资金,终究是需要兑付的。如果GDP飞速前进,而杠杆继续卯足了劲,到时候就是居民买不起各类飞速上涨的资产,跟不上飞速上升的物价。

近年来,我国居民杠杆增速较快、偿债比率相对较高,且债务集中于房贷,受地产影响较大。当前,我国居民杠杆绝对水平低于发达经济体,但增速较快、杠杆较2011年底接近翻番。考虑经济发展状况和居民收入水平,我国居民杠杆率相对偏高。由于我国居民债务集中于房贷,居民杠杆变化与地产紧密相关。

  一旦泡沫退去,裸泳者现身。而过多在这中间通过加杠杆套利不劳而获的投机分子,最终的下场不用我说破。

分地区来看,东部居民杠杆较高,但中西部增长有所加快;前者缘于高房价推动,后者或与棚改货币化支持有关。据推算,东部居民杠杆率为56.7%,高于西部的50.8%和中部的46.3%,但近两年中西部增长有所加快。其中,东部居民杠杆较高,主要缘于高房价;中西部增长加快,或与棚改货币化支持有关。

  别忘了,经济的本质和做生意一样,多大能力、多大限度、能吃多少要量力而行。

对居民杠杆的结构剖析,有助于理解“房住不炒”、“有保有压”的地产政策基本思路。当前,居民杠杆结构特征显着,债务集中于房贷,对房价的敏感度较高,坚持“房住不炒”有助于稳定居民杠杆;同时,针对不同地区居民杠杆结构特征和驱动因素的不同,地产政策采取“因城施策”、“有保有压”的思路。

  老李就是三会一行,他们紧盯着你的赚钱能力。当中国GDP增速从保八到破七,实体经济啥情况,他们心里门清。

债市策略:利率债利多因素增多,调整即是加仓良机;转债配置价值逐渐显现

  中国经济的转型,就是平稳的从快车道驶入慢车道,高杠杆早已不适应。

利率债利多因素逐渐增多,调整即是加仓良机。随着跨季因素干扰的趋弱,以及外围环境阶段性缓和,债市将回归基本面驱动;经济基本面、信用环境等变化,逐步有利于利率债,利率债调整即是加仓良机,建议适时适当拉长久期。

  毫无疑问,信贷利率上浮是中国金融去杠杆的又一标志,而这对楼市来说,这无异于掐住七寸的一招。

转债配置价值逐渐显现,建议关注存量低价券和新券。近期转债市场跟随权益市场调整,防御性逐渐增强;市场价均值回落至110元以下、溢价率大幅压缩至20%附近,低价个券增多、风险收益性价比明显提升,攻守兼备特性凸显。

  在开发商和购房者的认知里,中国的房地产就是一个周而复始的弹簧。房价滞涨乃至下跌,只是暂时的,大涨、长期涨才是永恒的;

风险提示:

  尤其是前几轮“虎头蛇尾”的调控,更是固化了大家的认知,加重了从开发商到投机客们的赌性;

1。 海内外经济、政策显着变化;

  此时政策加码,意在扭转开发商和投机客的侥幸心理,让他们趁早认清局势:中国房价再也难有更大的上涨空间。

2。 同业业务收缩过快、CPI快速上行。

  说到底,他们还是认为中国经济还是在旧轨道运作。那问题来了,高层认为现在要进入新轨道,你认为换汤换不药还是老轨道,很明显,你们要互做对手盘了。那你准备采取怎样的态度:

报告正文

  顺从?像恒大一样,主动降杠杆;

居民杠杆“空间”?

  试探?像万达一样,被教训一下才收手;

事件:2012年以来,居民杠杆率持续抬升,由2011年底的27.8%升至2019年1季度的54.3%。

  死扛?像上市大股东一样,跌破平仓线;

点评:

  银监会已经三申五令:严防各路资金违规进入房地产市场,逐步降低银行资金通过贷款、投资、理财、信托等渠道流入房地产市场的速度和规模。

不同于政府和企业杠杆率的走势,近年来,居民杠杆率持续上升、屡创新高。CNBS数据显示,1季度实体杠杆率较去年底抬升5.1个百分点至248.8%,引起市场广泛关注;其中居民杠杆率提升1.1个百分点至54.3%,创历史新高(在报告《高杠杆与稳增长》中,我们对实体杠杆率短期变化做了详细分析)。放在更长时间维度来看,2012年以来居民杠杆率持续上升,增长幅度接近100%、显着高于政府与企业。

  不要以为这是纸上谈兵,这次国家可是动真格了。

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  要知道,中国贷款一半以上是抵押贷款,抵押品里面最重要的是房地产。很多炒房客,就是用第一套房抵押的贷款资金,去购买第二套房;再用第二套房抵押的贷款,再去买第三套房。

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  至于高杠杆爆掉,会不会引发全社会的金融风险?

我国居民杠杆绝对水平不高,但增长速度较快、偿债压力较大。从主要经济体BIS口径居民杠杆来看,2018年底我国居民杠杆率52.6%,明显低于发达经济体的72.1%和美国的76.3%;但2008年以来,我国居民杠杆增长较快,而发达经济体多处于持续去杠杆阶段。考虑经济发展水平,在人均GDP同样处于6000-10000美元的可比经济体中,我国居民杠杆率排名第三,位于偏高水平;反映居民当年需要偿还的债务本息占可支配收入比值的偿债比率指标,我国也已经高于美国、日本和德国等发达经济体。

  谁都不知道。但中国的风险释放,从来不是一刀切的,有个词叫压力测试。我觉得可以换个词:定向爆破。

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  高杠杆最怕提高利率和时间拖太长。在定向爆破时,全国地区和城市不搞一刀切,采用不同利率政策,就能够解决。利率一点点提,就像试探性的在骆驼身上加稻草。有人准备三年流动性,这次限购限售就超出三年,整五年。

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  慢慢试探,总有最高杠杆的少数人先坚持不住。

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  再次强调,今年是金融监管大年,银监会搞资管新规已经让大量中长期理财、公私募产品叫苦不堪;保监会最近也对开始对各种保险进行审查。

近年来居民杠杆的快速增长,主要由住房贷款增长推动;消费贷款增长也有一定贡献,但相对较小。信贷为居民部门主要负债来源,按资金用途性质可分为消费贷款和经营贷款,按期限可分为中长期和短期贷款。其中,中长期消费贷大部分为住房贷款,是居民主要负债;短期消费贷主要为信用卡信贷,占比不高、但增长较快。2014年和2015年,中长期消费贷款快速增长、占居民贷款比重大幅抬升,是居民杠杆上升的主要原因;2017年开始,短期消费贷增速超过住房贷款,对居民杠杆拉动有所增强;但2019年1季度,消费贷款增速回落,住房贷款对居民杠杆的推动进一步增强。

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分地区来看,东部地区居民杠杆相对较高,但中西部地区增长有所加快。2016年以来,中西部居民贷款增长逐渐提速,尤其是西部,大部分省市贷款增速显着提升,带动整个西部居民贷款增速提升,由2016年底的13%持续抬升至2019年1季度的18.7%,超过东部地区。反映在杠杆上,尽管东部地区居民杠杆依然领先中西部地区,中西部地区增长有所加快;尤其是近两年,中西部居民杠杆与东部地区差距趋于收窄。

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东部地区房价整体水平较高,使得居民杠杆和债务偿付率持续处于较高水平。东部地区杠杆整体水平较高,经济发达省市尤为突出;截至2018年末,居民杠杆率高于全国平均水平的8个省市,有5个处于东部地区,其中浙江、上海、广东等位列全国前三。经济发达地区,房价整体水平较高,是居民杠杆水平持续保持高位的重要原因。即使考虑收入因素,东部居民债务偿付率明显高于中西部。

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近年来中西部居民杠杆增速有所加快,或主要与棚改货币化的支持有关。2016年以来,棚改货币化推动中部地区商品房库存去化,对商品房销售也起到一定提振,并在居民贷款上有所反映。2017年至2018年,中部和西部地区居民贷款余额年均分别增长21.3%和16.8%,其中,湖南、陕西、云南等贷款增长较为明显,商品房销售增速和棚改开工规模也明显居前,或与这些省份过去两年棚改和货币化安置力度较大有关。

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中西部地区居民杠杆的上升,也部分缘于居民收入改善下,信用消费的增加。2016年以来,中西部地区居民收入增速整体高于东部地区,尤其是西部地区,2016年、2017年居民收入增长持续保持9%以上的高速增长。居民收入改善下,居民短期消费贷款增速明显提高,很多省市保持两位数增长,陕西、广西等省份增速最高甚至接近100%;同时,中西部信用卡的增长加快,也一定程度加快短期消费贷款的增长。但需留意的是,2018年西部地区居民收入增速明显下降,可能影响居民加杠杆意愿和空间。

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综合来看,我国居民杠杆结构特征显着,债务集中于住房贷款,受地产影响较大;东部居民杠杆较高,但中西部增长有所加快。从债务结构来看,由于居民杠杆主要集中在住房贷款,房价过快上涨,容易导致杠杆快速上升;考虑到中低收入家庭债务偿付率较高,房价大幅下降,也可能引发居民债务风险。从地区特征来看,东部地区居民杠杆最高,主要与东部房价较高有关;中西部居民杠杆增长有所加快,或主要与棚改货币化的支持有关,部分缘于居民收入改善下,信用消费的增加。

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对居民杠杆的结构剖析,有助于理解“房住不炒”、“有保有压”的地产政策基本思路。居民的杠杆问题是结构性的,债务集中于房贷、对房价的敏感度较高。十九大报告提出“房子是用来住的、不是用来炒的”的施策思路,有助于稳定居民杠杆。针对不同地区居民杠杆结构特征和驱动因素的不同,地产政策采取“因城施策”、“有保有压”的思路。例如,今年4月以来,伴随部分热点城市房价和地价回暖,相应地产政策适时适度收紧。

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经过研究,我们发现:

不同于政府和企业杠杆率的走势,近年来,居民杠杆率持续上升、屡创历史新高。CNBS数据显示,1季度实体杠杆率较去年底抬升5.1个百分点至248.8%,各部门杠杆均有所上升,其中居民杠杆升至历史新高。放在更长时间维度来看,2012年以来居民杠杆率持续上升,增长幅度接近100%、显着高于政府与企业。

近年来,我国居民杠杆增速较快、偿债比率相对较高,且债务集中于房贷,受地产影响较大。当前,我国居民杠杆绝对水平低于发达经济体,但增速较快、杠杆较2011年底接近翻番。考虑经济发展状况和居民收入水平,我国居民杠杆率相对偏高。由于我国居民债务集中于房贷,居民杠杆变化与地产紧密相关。

分地区来看,东部居民杠杆较高,但中西部增长有所加快;前者缘于高房价推动,后者或与棚改货币化支持有关。据推算,东部居民杠杆率为56.7%,高于西部的50.8%和中部的46.3%,但近两年中西部增长有所加快。其中,东部居民杠杆较高,主要缘于高房价;中西部增长加快,或与棚改货币化支持有关。

对居民杠杆的结构剖析,有助于理解“房住不炒”、“有保有压”的地产政策基本思路。当前,居民杠杆结构特征显着,债务集中于房贷,对房价的敏感度较高,坚持“房住不炒”有助于稳定居民杠杆;同时,针对不同地区居民杠杆结构特征和驱动因素的不同,地产政策采取“因城施策”、“有保有压”的思路。

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